信報財經新聞 11-10-2012
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著名對冲基金經理詹姆斯西蒙斯（James Simons）曾任紐約州立大學石溪（Stony Brooke）分校的數學系主任，並把該系發展為研究幾何學的重鎮。1969年，他羅致了在柏克萊的同學James Ax加盟。
Ax 是數論（Number Theory）高手，1967年獲頒數論大獎Cole Prize。西蒙斯本人則於1976年獲得美國數學學會頒發維布倫獎（Oswald Veblen Prize）。就是這兩位James（Simons and Ax）於八十年代初期一同下海合作成立Axcom Trading Advisors，即是Renaissance Technologies的前身。兩人都擁有數學大獎，後來推出的基金，便以大獎章基金（Medallion Fund）命名。
西蒙斯終下海了
2010 年，西蒙斯被邀請到MIT發表演講，題目為「數學，常識和運氣」。在演講中，他謙虛地說：「如果N個人在不同的地方，但是在同一時間做同一件事，我會做得 最慢，絕對贏不了比賽。但是，如果你在同一時間要去想一個新的問題或方法，你就有一個機會」。偏離傳統，另開蹊徑，自成一家，正正是西蒙斯的性格。在石溪 任教了近十年的西蒙斯終於決定要下海了。他推出了Limroy 投資基金，專門從事商品及外滙交易。西蒙斯的基金最初也是以directional trade為主，開始時偏重基本面交易，並沒想過要全盤量化。
後來他把國防分析學院內的建模（Model Building）高手Leonard Baum羅致到旗下。Baum是隱性馬可夫模型（Hidden Markov Chain）的專家，他與另一位統計學者建立Baum-Welch Algorithm，用EM（Expectation-Maximization）原理去估計隱性馬可夫模型的參數。兩人最初也是半靠直覺、半靠模型地去 做買賣。到了後期，建模才逐漸多起來。
接下來的幾年裏，把基本面交易（Fundamental Trading）、風險投資（Venture Capital）和所有其他的投資方式結合在一起，不斷地創造出新的、更有效的模型。八十年代末期，西蒙斯開始放棄Fundamental Trading，他宣稱：「我們的結論是：有系統的交易是最好的。基本面交易令我寢睡不安。」（We decided that systematic trading was best. Fundamental trading gave me ulcers.）大獎章基金自1988年起，便依靠模型來做交易。
很多所謂量化基金都宣稱會用模型去做買賣，但模型得出的結論只為交易員提 供參考，交易員是否執行，有最終的決定權。但大獎章基金卻是完全地依賴模型，基金的成功正好為本欄的主旨「數裏能見真章」給出了證明。當然，模型不會一成 不變。模型要更新，甚至可以頻密至每星期一次。此外，在建模的過程中，數據是不可或缺的一環。
西蒙斯極為重視數據，他在2010年MIT的一個演講會中透露，公司早期為了得到利率的歷史數據，派人去聯儲局影印。某些區域性的數據，更要動用人手去抄寫。近年資訊發達，數據搜集比以前容易，但據知情人事透露，有關數據搜集，西蒙斯公司比其他公司方便快捷得多。
西蒙斯並不重視華爾街的炒家（Trader），他的員工大部分都是數學家、物理學家、統計學家、氣象學家及電腦專家，極少僱用擁有商學院金融學博士，更遑論受商界重視的MBA才俊。
有了這群一流的科學家，西蒙斯為他們提供非常好的基礎設施，令員工的工作，例如是數據的尋找及其他支援，都變得異常方便。
良好環境留人才
除了這些硬件，公司保持着一個開放的氣氛，員工有什麼新的想法，都會拿出來和同僚分享，以達至思想上的衝擊。公司研究員每星期都有聚會，交流新的想法，讓每個人都知道其他人在做什麼，而且是愈快讓大家知道就愈好。
由於每個員工都是基金的持有人，公司並不計較誰的貢獻多，誰的貢獻少，這樣員工沒有分隔，沒有小圈子。這一群一流的科學家同心同力為優化投資策略出謀獻策，聯手後所發揮的威力當然是銳不可擋。
九十年代，西蒙斯開始百分之百地依靠電腦模型去做交易，所涉獵的金融工具不僅限於期貨、外滙及利率產品，還包括流動性強的金融產品，公司都有興趣參與買賣。
究竟文藝復興基金用了什麼策略得到如此驕人的成績？
由於西蒙斯一向對基金的投資策略都諱莫如深。他曾說過：「我在國防分析學院的解碼工作是極度機密的，但比這還更機密一點的，就是公司的投資策略。所以，公眾對此所知不多，本文就羅列了一些坊間的猜測以供讀者參考。
（1）傳說早期基金曾用過這樣的策略：當期貨市場高開時，基金便沽空，市場低開時，基金便買入。近年此策略不太靈光。有關Contrarian Trading的策略，本欄將另行介紹。
（2）有傳言說基金會緊密地留意大戶的動向。例如大戶在大手買入某股票之前，很多時候是先買入股票的認沽期權（Put Option）以作保險。當基金觀察到認沽期權有大量買盤時，基金可以「截糊」，搶先買入股票。到大戶真的出手時，基金便趕緊賣出。
（3）基金高度留意納斯特及紐交所股市limit order book的未到價買賣盤，遠離成交價的買賣盤也不放過跟蹤。
（4）基金試圖找出哪些盤是屬於同一個買家或賣家，由此推測大戶的動向。
（5）有聽眾問西蒙斯在建模時，有沒有用基本的經濟指標和數據。西蒙斯的回答是：「經濟學模型是有用的，基本分析也是有用的，它們都是有用的。」相信基金不會放棄任何有關的數據。
（6） 「高頻交易」肯定是大獎章基金的重要利潤來源。基金應曾大量從事統計套戥（Stat Arb）的交易。據估計，基金在納斯特的交易金額，佔整個納斯特股市十個百分點。假如納斯特整年有十萬億美元的成交，基金一年就作出一萬億元的買賣。假如 基金一年在納斯特獲利10億美元，每單買賣的利潤只是0.1%而已。這蠅頭小利，正是「高頻交易」賴以成功之道。
西蒙斯對戰畢非德
我猜文藝復興基金的投資策略是非常多元化的，西蒙斯就曾以種植小麥來比喻投資：「不是每一根小麥都是那麼好，但大部分好已經足夠，我們依賴的是統計結果」。他認為，市場上常用的方法好比精密的耕種方法，要求每一根小麥都是精品，「這和我們所提倡的，可說是兩個極端」。
其實另一個極端的代表人物，是精挑細選專注於幾隻愛股的股神畢非德。
讀者們，你們認為哪位極端人物勝算較高？
楊良河為香港大學統計及精算學系副教授
林建為香港浸會大學榮休教授兼香港大學統計及精算學系榮譽教授
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